Die Vorbereitung von Anthropic – dem Entwickler des KI-Modells Claude – auf einen Börsengang an der Nasdaq hat ein paradoxes finanzielles Detail offenbart. Wie aus dem bei der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC eingereichten S-1-Emissionsprospekt hervorgeht, stammten in den ersten neun Monaten des laufenden Jahres 5 % bis 7 % des gesamten Start-up-Umsatzes von Nutzern, die direkt gegen die Nutzungsbedingungen (Terms of Service) verstießen. In Geldwert wird dieses „graue“ Einkommen auf 1,66 bis 2,33 Milliarden US-Dollar geschätzt. Die öffentliche Version des Registrierungsantrags wurde von der Regulierungsbehörde am 26. Oktober 2026 angenommen, während das Unternehmen den vertraulichen Entwurf bereits am 1. Juni 2026 eingereicht hatte.

Anatomie des Graumarkts: Woher die Milliarden kamen

Nach der Einführung geografischer Beschränkungen für den Zugriff auf fortschrittliche Sprachmodelle bildete sich weltweit eine umfangreiche Schatteninfrastruktur zur Umgehung und zum Weiterverkauf von Rechenleistung heraus. Dem Prospekt zufolge wurde der Finanzstrom zugunsten von Anthropic von drei Schlüsselsegmenten generiert. Erstens Transit-Hubs: In Jurisdiktionen, in denen Claude offiziell nicht verfügbar ist (darunter Russland, China, Iran), wurden Endnutzeranfragen über Proxy-Pools, VPN-Tunnel und sogenannte „Transfer Stations“ – Server-Aggregationsknoten, über die die Bezahlung über ausländische Kanäle lief – maskiert. Zweitens die Nutzung von Verbraucherabonnements anstelle der API: Entwickler extrahierten OAuth-Autorisierungstoken aus Festpreistarifen (einschließlich Claude Max für 200 US-Dollar pro Monat) und schlossen diese an Agentensysteme und Automatisierungsskripte Dritter an, was deutlich günstiger war als die offizielle minutenbasierte Abrechnung. Drittens Reselling und Account-Pooling, bei dem ein einzelner Premium-Account unter Dutzenden Nutzern aufgeteilt wurde und die Gesamtabrechnung zugunsten des Unternehmens aggregierte.

Warum Sperrungen nicht sofort durchgeführt wurden

In den Berichtsunterlagen weist das Unternehmen ausdrücklich darauf hin, dass die Identifizierung ausgefeilter Umgehungsstrategien – mobiler und residenzieller Proxynetzwerke sowie mehrschichtiger Tunnel – viel Zeit und eine tiefgehende Telemetrieanalyse erfordert. Während die Überwachung lief, wurden von den verknüpften Zahlungsmitteln weiterhin Abonnementgebühren und Kosten für Modellabfragen abgebucht. Experten fügen ein rein kommerzielles Argument hinzu: Je höher der Bruttoumsatz, desto eindrucksvoller wirkt die Kapitalisierung des Start-ups in den Augen zukünftiger Investoren, weshalb der Anreiz, bis zur Vorbereitung des Listings die Augen vor Verstößen zu verschließen, hoch war.

Säuberung vor dem Listing: Warum die Zügel jetzt angezogen wurden

Die Phase der Nachsicht endete im Spätsommer und Herbst 2026, als das Unternehmen vor seinem Nasdaq-Debüt unter die genaue Beobachtung US-amerikanischer Regulierungsbehörden geriet. Geld von Nutzern aus Ländern zu verdienen, die US-Sanktionen und Exportbeschränkungen unterliegen, birgt direkte rechtliche Risiken, weshalb Anthropic massive Säuberungen vornahm: Die Autorisierung über CLI-Handler Dritter wurde gekappt, die Verwendung von Nutzer-Token außerhalb der offiziellen Schnittstelle untersagt und Entwickler auf eine kommerzielle API umgestellt. Zudem wurden Kontenwellen gesperrt, die bei der Nutzung beliebter VPN-/Proxynetzwerke und virtueller Zahlungskarten ertappt wurden.

Fazit: Milliarden vor der Bereinigung der Kundenbasis

Unterm Strich ist es Anthropic gelungen, erhebliche Umsätze aus dem globalen Hype um seine Modelle zu generieren und anschließend durch die Bereinigung der Kundenbasis die strengen Börsenstandards zu erfüllen. Als Konsortialführer treten Goldman Sachs und Morgan Stanley auf, die Aktien sollen unter dem Ticker-Symbol ANT geolstert werden, wobei die Anzahl der Wertpapiere und die Preisspanne im eingereichten Dokument noch nicht festgelegt wurden. Für den Markt ist dies ein Signal: Selbst die größten Akteure im KI-Sektor sind gezwungen, den Anteil des „grauen“ Traffics offenzulegen, bevor sie Zugang zu öffentlichem Kapital erhalten.