Південнокорейський фондовий ринок пережив один із найтяжчих епізодів у своїй історії. 28 і 29 липня індекс Kospi втратив 16% своєї вартості, а біржові торги двічі зупинялися через спрацювання захисних механізмів. Причиною масової розпродажу стали сумніви інвесторів у окупності інвестицій у інфраструктуру штучного інтелекту та різкий ріст конкуренції в секторі виробництва пам'яті.

Ефект доміно від китайського IPO

Тиск на акції виробників пам'яті почався ще за день до корейського обвалу. 27 липня компанія CXMT провела своє IPO на Шанхайській фондовій біржі. Акції компанії подорожчали на 466% у перший же день торгів, а капіталізація перевищила $488 млрд, зробивши фірму найдорожчим активом на китайському ринку. Рекордний для напівпровідникового сектора Китаю збір коштів склав $8,6 млрд.

Успіх китайського конкурента завдав удару по глобальним лідерам галузі. Галузевий індекс MSCI для інформаційних технологій Азіатсько-Тихоокеанського регіону (без Японії) втратив 4,7%. У Нью-Йорку акції американських гігантів Micron і SanDisk просіли на 5% і 12% відповідно, а папери SK Hynix у Сеулі впали на 8,5%.

Рекордний прибуток, але не той, що очікували

По корейському ринку завдала додаткового удару публікація звіту SK Hynix 28 липня. Операційний прибуток виробника пам'яті досяг рекордних 60,54 трлн вон ($41,25 млрд), показавши ріст на 557% порівняно з минулим роком. Однак цей результат виявився нижчим за консенсус-прогноз аналітиків у 64 трлн вон. Одночасно компанія оголосила про плани збільшити капітальні витрати до $31 млрд.

Ринок сприйняв новини негативно: акції рухнули на 15% і продовжили знижуватися наступного дня. Це критично важливо для індексу Kospi, оскільки на SK Hynix і Samsung Electronics припадає близько половини його капіталізації. За підрахунками Reuters, у окремі дні поточного року на ці дві папери припадало понад 80% обсягу торгів. Обидві компанії раніше зростали на хвилі попиту на пам'ять для ШІ-дата-центрів: SK Hynix виробляє чіпи HBM для прискорювачів, а Samsung залишається великим контрактним виробником.

Пастка фондів з плечем

Механіка торгів погіршила ситуацію. До кінця травня в Південній Кореї відсутні односкладові фонди з плечем, але 27 травня регулятори запустили 16 власних продуктів, щоб повернути інвесторів на внутрішній ринок. Активи таких фондів зросли до $50 млрд. Чисті покупки приватних інвесторів склали 14 трлн вон ($9,4 млрд), що значно перевищує активність іноземних інвесторів.

Такі фонди зобов'язані щодня докуповувати або продавати базову папір для утримання заданого співвідношення. При зниженні ціни акції вони змушені продавати активи, додаючи тиску на котування. Індекс волатильності Kospi останні шість тижнів тримається вище 80, що є безпрецедентним показником (у попередні десятиліття він не піднімався вище 30). Фонд KODEX із подвійним плечем на SK Hynix здешевів приблизно на 70% від червневого максимуму.

Страхи перед боргом за ШІ та дефолтом

Розпродаж торкнувся не лише акцій, а й кредитних ринків. Попит на пам'ять для дата-центрів формують капітальні витрати п'яти найбільших американських операторів: Amazon, Meta, Microsoft, Google і Oracle. Вартість страхування від їхнього дефолту зросла до рекордних значень.

П'ятирічні кредитні дефолтні свопи на корзину цих компаній подорожчали з 115 до 162 базисних пунктів. Найбільше зросла страховка від дефолту Oracle — понад 215 базисних пунктів. Кредитний аналітик Barclays Ендрю Кечес назвав свопи Oracle індикатором тривоги щодо боргу за ШІ: значна частина виручки компанії залежить від OpenAI, яка поки що не генерує грошовий потік і відклала IPO.

За оцінкою Sage Advisory, сукупний доларовий борг групи з вересня зріс більш ніж удвічі і перевищив $360 млрд, а вільний грошовий потік пішов у мінус. Alphabet у другому кварталі вперше в історії показала від'ємний грошовий потік — мінус $5,9 млрд. Попри це, аналітики Real Investment Advice вважають, що поточні показники далекі від рівнів, при яких виникає реальний ризик кредитної події, і бачать у розширенні спредів лише реакцію на перехід гіперскейлерів до від'ємного грошового потоку.