Währungsbeschränkungen der NBU: Warum ein ukrainischer Resident einem ausländischen Holdingkonzern bei der Expansion ins Ausland unterliegt

Heute stößt das ukrainische Unternehmen immer häufiger auf eine paradoxe Situation: Ein Unternehmen, das sein Eigentum und seinen Entscheidungsstandort in der Ukraine behält, befindet sich in einer weniger günstigen Position als sein Wettbewerber mit einer ausländischen Holdingstruktur. Die Nationalbank schützt den Devisenmarkt zu Recht unter Bedingungen eines umfassenden Krieges, doch das geltende System von Beschränkungen, das durch die Verordnung des Direktoriums der NBU Nr. 18 vom 24. Februar 2022 eingeführt wurde, hat sich in vier Jahren und sechs Monaten zu einem komplexen Konstrukt aus Dutzenden von Ausnahmen, unterschiedlichen Stichtagen, speziellen Kontingenten und individuellen Genehmigungen entwickelt. Infolgedessen kann ein Resident, der über eigene Deviseneinnahmen aus dem Export verfügt, nicht einmal 300.000 Euro für die Eröffnung eines Lagers oder eines Servicezentrums in Polen, Deutschland oder Rumänien aufwenden, während ein Unternehmen mit einer ausländischen Holding dies über den Mechanismus der Dividendenrückführung tut.

Zwei Szenarien, ein Ziel – unterschiedliche Möglichkeiten

Stellen wir uns einen ukrainischen Hersteller vor, der seine Produkte in die Europäische Union exportiert, Deviseneinnahmen erzielt, Steuern zahlt und Arbeitsplätze in der Ukraine sichert. Um den Export zu erweitern, muss er in der EU ein Lager, einen Servicezentrum oder ein Handelsunternehmen eröffnen. Das Geld hat das Unternehmen – eigene Deviseneinnahmen, keine Währung, die auf dem Interbankensektor gekauft werden müsste. Gemäß der allgemeinen Regelung kann es eine solche Investition jedoch nicht durchführen. Stellen wir nun ein anderes Unternehmen mit ähnlicher Produktion in der Ukraine vor, dessen Eigentümer jedoch eine in einer ausländischen Rechtsordnung registrierte Holding ist. Das ukrainische Unternehmen kann der Holding innerhalb des zulässigen Kontingents Dividenden ausschütten, woraufhin die ausländische Holding die Errichtung eines Lagers oder eines Handelsnetzes in der EU finanziert. Das wirtschaftliche Ziel ist in beiden Fällen identisch – die Erweiterung des Absatzes ukrainischer Produkte –, doch die regulatorischen Möglichkeiten unterscheiden sich grundlegend.

Die Entwicklung der Beschränkungen: vom Krisenmaßnahme zu einem mehrstufigen System

Die Verordnung Nr. 18 vom 24. Februar 2022 war eine notwendige Krisenmaßnahme: Zu Beginn des umfassenden Krieges musste der unproduktive Kapitalabfluss gestoppt, die Reserven geschützt und der Betrieb des Bankensystems sichergestellt werden. Die Frage ist nicht das Bestehen der Währungsbeschränkungen selbst – unter Kriegsbedingungen bleiben sie notwendig –, sondern wie sich das System entwickelt hat. Die Nationalbank hat schrittweise die Bezahlung von Importen von Arbeiten und Dienstleistungen, die Rückführung von Dividenden für die Jahre 2023–2025 innerhalb eines monatlichen Gesamtkontingents von 1 Mio. Euro sowie einzelne Operationen im Rahmen der „Investitions-“, „Kredit-“ und „Spendenkontingente“ erlaubt. Das „Investitionskontingent“ ist an Mittel gebunden, die seit Mai 2025 aus dem Ausland in das Stammkapital eines ukrainischen Unternehmens eingeworben wurden. Das „Spendenkontingent“ – an Mittel, die auf ein spezielles Konto der NBU zur Unterstützung der Streitkräfte der Ukraine überwiesen wurden.

Die Auguständerungen 2026: ein Schritt nach vorn, aber keine Lösung

Seit dem 11. August 2026 hat die NBU zusätzlich die Bildung eines Kontingents aus direkten Spenden ukrainischer Unternehmen an Einheiten der Streitkräfte der Ukraine und der Nationalgarde erlaubt. Die Unternehmen erhielten auch die Möglichkeit, „Investitions-“ und „Zusatzkontingente“ an verbundene juristische Personen innerhalb einer Unternehmensgruppe zu übertragen. Diese Entscheidungen sind insgesamt positiv, beseitigen jedoch den Hauptwiderspruch nicht: Neues ausländisches Kapital eröffnet dem ukrainischen Unternehmen zusätzliche Möglichkeiten für grenzüberschreitende Zahlungen, ein ausländischer Kredit schafft ein entsprechendes Kontingent, und eine Spende kann zur Grundlage bestimmter Devisenoperationen werden. Dabei bietet das geltende Regime dem ukrainischen Unternehmen keine Möglichkeit, mit eigenen Deviseneinnahmen eine produktive Investition ins Ausland zu tätigen – selbst wenn eine solche Investition unmittelbar zur Steigerung des ukrainischen Exports erforderlich ist.

Die Position des Regulierers: dritte Stufe der Liberalisierung

Die Nationalbank hat ausdrücklich darauf hingewiesen, dass die Liste der Operationen, die im Rahmen der Mechanismen der anreizbasierten Währungsliberalisierung nach den Auguständerungen verfügbar sind, nicht erweitert wird. Investitionen von Residenten ins Ausland bleiben in der Strategie des Regulierers unter den Maßnahmen der dritten Stufe der Liberalisierung. Damit bestätigt die NBU de facto, dass ein ukrainisches Unternehmen in absehbarer Zukunft seine eigenen Deviseneinnahmen nicht für eine Auslandsexpansion aufwenden kann. Der Regulierer kann bestreiten, dass ausländischer Investor und ukrainischer Resident sich in unterschiedlichen wirtschaftlichen Situationen befinden, und sich darauf berufen, dass die Rückführung von Dividenden an den ausländischen Eigentümer mit einem früheren oder zukünftigen Zufluss ausländischen Kapitals verbunden ist. Aus Sicht des Wettbewerbsumfelds auf dem EU-Markt ist das Ergebnis für den Endverbraucher und für den Export ukrainischer Produkte jedoch identisch.

Widersprüchliche Daten

Zwischen dem Regulierer und der Wirtschaftsgemeinschaft besteht ein grundlegendes Auseinanderklaffen in den Bewertungen. Die NBU betont, dass Währungsbeschränkungen unter Kriegsbedingungen zum Schutz der Reserven und der Stabilität des Bankensystems notwendig bleiben und dass die Liberalisierung schrittweise erfolgt – Investitionen von Residenten ins Ausland sind der dritten Stufe zugeordnet. Andererseits weisen Vertreter der Wirtschaft und Analysten darauf hin, dass sich das Beschränkungssystem in vier Jahren und sechs Monaten zu einer Verzerrung entwickelt hat: Ausländisches Kapital und ausländische Holdings erhalten Zugang zu grenzüberschreitenden Operationen, während ein Resident mit eigenen Deviseneinnahmen dieses Zugangs beraubt ist. Laut den in analytischen Materialien angeführten Daten fördert das geltende Regime die Offshorisierung von Unternehmensstrukturen, da es für Unternehmen vorteilhaft ist, den Eigentumsstandort in eine ausländische Rechtsordnung zu verlegen, um Zugang zu Devisenoperationen zu erhalten. Die NBU bestätigt ihrerseits nicht, dass die Beschränkungen ein direkter Anreiz zur Offshorisierung sind, und besteht darauf, dass jede Stufe der Liberalisierung einer Risikobewertung für den Devisenmarkt bedarf.

Mögliche Lösung: ein kontrolliertes Expansionskontingent

Als Ausweg aus der entstandenen Situation sehen Experten nicht die vollständige Öffnung des Kapitalverkehrs, sondern die Einführung eines kontrollierten Kontingents für die internationale Expansion des ukrainischen Unternehmens. Ein solcher Mechanismus würde es dem Residenten ermöglichen, einen bestimmten Anteil seiner eigenen Deviseneinnahmen für die Errichtung ausländischer Strukturen aufzuwenden, die unmittelbar mit der Steigerung des Exports aus der Ukraine verbunden sind, ohne die Devisenreserven zu gefährden. Dies würde das Gleichgewicht zwischen dem Schutz des Marktes unter Kriegsbedingungen und der Schaffung gleichwertiger Wettbewerbsbedingungen für Unternehmen mit unterschiedlicher Unternehmensstruktur wahren.