Китайский фондовый рынок переживает одно из самых резких падений за последние годы. Индекс STAR50, объединяющий акции ведущих эмитентов в сфере искусственного интеллекта, полупроводников и робототехники, менее чем за четыре месяца потерял 40 % своей стоимости, что привело к сокращению капитализации входящих в него компаний примерно на 480 млрд долларов. Параллельно индекс «голубых фишек» CSI300 опустился на около 20 % от июньских максимумов. Для сравнения: американский Nasdaq с момента достижения исторического пика три недели назад потерял лишь около 6 %. Таким образом, китайский рынок, который летом демонстрировал кратный рост капитализации технологических компаний за считанные дни, осенью растерял до половины накопленной стоимости.

Кто пострадал больше всех

Распродажа затронула даже те компании, которые ещё в августе пользовались ажиотажным спросом. Акции производителя роботов Unitree Robotics, на IPO которого в августе желающих купить бумаги было в 8000 раз больше, чем объём размещения, с момента выхода на биржу подешевели вдвое. Производитель памяти CXMT за последний месяц потерял более четверти своей капитализации. Поставщики ИИ-чипов MetaX и Moore Threads Technology, которые на этапе дебюта в прошлом году продемонстрировали рост котировок на 700 % и 400 % соответственно, с июля утратили половину рыночной стоимости. Особый удар нанесли по производителям оптических компонентов Zhongji Innolight и Eoptolink Technology: угроза запрета на использование их продукции в национальных центрах обработки данных США привела к снижению курса их акций примерно на 60 % по сравнению с двумя первыми месяцами лета.

Причины распродажи и структура рынка

Явно выраженного триггера для начала массовых распродаж в Китае не было. Участники рынка в числе вероятных факторов называют завышенные цены, налоговые счета, а также угрозу запрета на использование оборудования для центров обработки данных китайского производства в США и других странах. По данным Goldman Sachs, связанные с сегментом ИИ акции формируют до 42 % капитализации китайского рынка, а их доля в обороте акций типа A и H в материковой части КНР и Гонконге достигает 57 %. Высокая концентрация капитала в технологическом секторе многократно усилила последствия распродажи. При этом местный фондовый рынок формируется главным образом мелкими инвесторами, и мало кому из них в последние месяцы удалось избежать существенных потерь. На этапе ралли розничных инвесторов поддерживала мысль о том, что крупных игроков рынка опирает государство, однако теперь значительная часть из них уходит в защитные активы.

Реакция властей и жалобы инвесторов

Власти КНР прилагают усилия к снижению волатильности фондового рынка, ограничивая биржевую торговлю с большим кредитным плечом и высокочастотный автоматизированный трейдинг. Местные инвесторы уже пожаловались, что ИИ-бум исказил структуру китайского фондового рынка: увеличение веса акций технологических компаний в ключевых индексах приводит к перекосу в распределении капитала. По их словам, в определённых секторах формируются пузыри, тогда как в других наблюдается серьёзный отток средств. Управляющий пекинским фондом Дун Баочжэнь охарактеризовал ситуацию так: «Фондовый рынок превратился в безумного спекулятивного быка. А теперь мы видим, как пузырь лопается».

Покупка по сниженным ценам или продолжение падения?

Инвесторы расходятся в оценках дальнейшей динамики. Часть участников рынка считает, что индекс STAR50 сохраняет потенциал для дальнейшего снижения, и говорить о достижении дна преждевременно. Тем не менее многие компании, готовившиеся к выходу на биржу, теперь вынуждены приостановить свои планы. Goldman Sachs и BNP Paribas Securities, напротив, поддерживают рекомендацию по сохранению акций китайских эмитентов в инвестиционных портфелях; первая из них упоминает Innolight и CXMT в числе компаний, чьи бумаги рекомендуются к покупке. Другие инвесторы убеждены, что все китайские производители рано или поздно столкнутся с ценовой войной, и эмитентов из числа производителей чипов и поставщиков компонентов для инфраструктуры ИИ эта участь не минует. В этом смысле, по их мнению, все пузыри неизбежно лопаются, а текущая коррекция может стать лишь первым этапом более глубокой перестройки рынка.