Китайський фондовий ринок переживає одне з найрізкiших падінь за останні роки. Індекс STAR50, що об'єднує акції провідних емітентів у сфері штучного інтелекту, напівпровідників та робототехніки, менш ніж за чотири місяці втратив 40 % своєї вартості, що призвело до скорочення капіталізації компаній, що входять до нього, приблизно на 480 млрд доларів. Паралельно індекс «блакитних фішок» CSI300 опустився приблизно на 20 % від червневих максимумів. Для порівняння: американський Nasdaq із моменту досягнення історичного піку три тижні тому втратив лише близько 6 %. Таким чином, китайський ринок, який влітку демонстрував кратне зростання капіталізації технологічних компаній за лічені дні, восени розгубив до половини накопиченої вартості.

Хто постраждав найбільше

Розпродаж торкнувся навіть тих компаній, які ще в серпня користувалися ажіотажним попитом. Акції виробника роботів Unitree Robotics, на IPO якого у серпні бажаючих купити папери було у 8000 разів більше, ніж обсяг розміщення, з моменту виходу на біржу подешевшали вдвічі. Виробник пам'яті CXMT за останній місяць втратив понад чверть своєї капіталізації. Постачальники ШІ-чипів MetaX та Moore Threads Technology, які на етапі дебюту торік продемонстрували зростання котирувань на 700 % і 400 % відповідно, з липня втратили половину ринкової вартості. Особливого удару завдали виробникам оптичних компонентів Zhongji Innolight та Eoptolink Technology: загроза заборони на використання їхньої продукції в національних центрах обробки даних США призвела до зниження курсу їхніх акцій приблизно на 60 % порівняно з першими двома місяцями літа.

Причини розпродажу та структура ринку

Яскраво вираженого тригера для початку масових розпродажів у Китаї не було. Учасники ринку серед ймовірних факторів називають завищені ціни, податкові рахунки, а також загрозу заборони на використання обладнання для центрів обробки даних китайського виробництва в США та інших країнах. За даними Goldman Sachs, пов'язані з сегментом ШІ акції формують до 42 % капіталізації китайського ринку, а їхня частка в обороті акцій типу A і H у материковій частині КНР та Гонконзі досягає 57 %. Висока концентрація капіталу в технологічному секторі багаторазово посилила наслідки розпродажу. При цьому місцевий фондовий рынок формується головним чином дрібними інвесторами, і мало кому з них останніми місяцями вдалося уникнути суттєвих втрат. На етапі ралі роздрібних інвесторів підтримувала думка про те, що великих гравців ринку підтримує держава, проте тепер значна частина з них йде в захисні активи.

Реакція влади та скарги інвесторів

Влада КНР докладає зусиль до зниження волатильності фондового ринку, обмежуючи біржову торгівлю з великим кредитним плечем та високочастотний автоматизований трейдинг. Місцеві інвестори вже поскаржилися, що ШІ-бум спотворив структуру китайського фондового ринку: збільшення ваги акцій технологічних компаній у ключових індексах призводить до перекосу в розподілі капіталу. За їхніми словами, у певних секторах формуються бульбашки, тоді як в інших спостерігається серйозний відтік коштів. Керуючий пекінським фондом Дун Баочжень охарактеризував ситуацію так: «Фондовий ринок перетворився на божевільного спекулятивного бика. А тепер ми бачимо, як бульбашка лускає».

Купівля за зниженими цінами чи продовження падіння?

Інвестори розходяться в оцінках подальшої динаміки. Частина учасників ринку вважає, що індекс STAR50 зберігає потенціал для подальшого зниження, і говорити про досягнення дна передчасно. Проте багато компаній, які готувалися до виходу на біржу, тепер змушені призупинити свої плани. Goldman Sachs та BNP Paribas Securities, навпаки, підтримують рекомендацію щодо збереження акцій китайських емітентів в інвестиційних портфелях; перша з них згадує Innolight та CXMT серед компаній, чиї папери рекомендуються до купівлі. Інші інвестори переконані, що всі китайські виробники рано чи пізно зіткнуться з ціновою війною, і емітентів із числа виробників чипів та постачальників компонентів для інфраструктури ШІ ця доля не омине. У цьому сенсі, на їхню думку, всі бульбашки неминуче лускають, а поточна корекція може стати лише першим етапом глибшої перебудови ринку.