Der chinesische Aktienmarkt erlebt einen der steilsten Einbrüche der letzten Jahre. Der STAR50-Index, der führende Emittenten aus den Bereichen künstliche Intelligenz, Halbleiter und Robotik vereint, hat in weniger als vier Monaten 40 % seines Wertes verloren, was zu einem Rückgang der Marktkapitalisierung der darin enthaltenen Unternehmen um rund 480 Milliarden US-Dollar führte. Parallel dazu gab der Blue-Chip-Index CSI300 um etwa 20 % von seinen Juni-Höchstständen nach. Zum Vergleich: Der US-amerikanische Nasdaq hat seit dem Erreichen seines historischen Höchststands vor drei Wochen nur rund 6 % verloren. Damit hat der chinesische Markt, der im Sommer innerhalb weniger Tage ein multiples Wachstum der Technologiekapitalisierung verzeichnete, bis zum Herbst bis zu die Hälfte seines angesammelten Wertes eingebüßt.

Wer am stärksten betroffen ist

Der Ausverkauf erfasste selbst jene Unternehmen, die noch im August auf enorme Nachfrage stießen. Die Aktien des Roboterherstellers Unitree Robotics, für dessen Börsengang im August 8000-mal mehr Kaufinteressenten als das Emissionsvolumen vorhanden waren, haben sich seit dem Börsengang im Preis halbiert. Der Speicherhersteller CXMT hat im letzten Monat mehr als ein Viertel seiner Marktkapitalisierung verloren. Die KI-Chiplieferanten MetaX und Moore Threads Technology, die in ihrer Debütphase im vergangenen Jahr Kursgewinne von 700 % bzw. 400 % verzeichneten, haben seit Juli die Hälfte ihres Marktwerts eingebüßt. Ein besonders harter Schlag traf die Hersteller optischer Komponenten Zhongji Innolight und Eoptolink Technology: Die drohende Verbotswelle für die Nutzung ihrer Produkte in US-amerikanischen nationalen Rechenzentren führte zu einem Kursrückgang ihrer Aktien um etwa 60 % im Vergleich zu den ersten beiden Sommermonaten.

Gründe für den Ausverkauf und Marktstruktur

Einen eindeutigen Auslöser für den Beginn der Massenverkäufe in China gab es nicht. Marktteilnehmer nennen überhöhte Preise, Steuerrechnungen sowie die drohende Verbotswelle für den Einsatz chinesisch hergestellter Rechenzentrumsausrüstung in den USA und anderen Ländern als wahrscheinliche Faktoren. Laut Goldman Sachs machen KI-bezogene Aktien bis zu 42 % der Marktkapitalisierung des chinesischen Marktes aus, und ihr Anteil am Handelsumsatz von A- und H-Aktien in Festlandchina und Hongkong erreicht 57 %. Die hohe Kapitalkonzentration im Technologiesektor hat die Folgen des Ausverkaufs um ein Vielfaches verstärkt. Gleichzeitig wird der lokale Aktienmarkt hauptsächlich von Kleinanlegern gebildet, und den wenigsten von ihnen ist es in den letzten Monaten gelungen, nennenswerte Verluste zu vermeiden. In der Rallye-Phase wurden Kleinanleger von der Vorstellung unterstützt, dass große Marktteilnehmer vom Staat gestützt werden, doch nun zieht sich ein signifikanter Teil von ihnen in defensive Anlagen zurück.

Reaktion der Behörden und Investorenbeschwerden

Die chinesischen Behörden bemühen sich, die Volatilität des Aktienmarktes zu verringern, indem sie den Margenhandel mit hoher Hebelwirkung und den hochfrequenten automatisierten Handel einschränken. Lokale Investoren haben sich bereits darüber beschwert, dass der KI-Boom die Struktur des chinesischen Aktienmarktes verzerrt hat: Das zunehmende Gewicht von Technologieaktien in Leitindizes führt zu einer Schieflage bei der Kapitalallokation. Ihren Angaben zufolge bilden sich in bestimmten Sektoren Blasen, während in anderen ein massiver Kapitalabfluss zu verzeichnen ist. Der Pekinger Fondsmanager Dong Baozhen beschrieb die Situation wie folgt: „Der Aktienmarkt hat sich in einen verrückten spekulativen Bullen verwandelt. Und jetzt sehen wir, wie die Blase platzt.“

Günstig kaufen oder geht der Absturz weiter?

Investoren sind sich über die künftige Dynamik uneinig. Einige Marktteilnehmer glauben, dass der STAR50-Index weiteres Abwärtspotenzial hat und es verfrüht ist, von einem Erreichen des Bodens zu sprechen. Dennoch sind viele Unternehmen, die sich auf einen Börsengang vorbereitet hatten, nun gezwungen, ihre Pläne auszusetzen. Goldman Sachs und BNP Paribas Securities hingegen befürworten die Empfehlung, Aktien chinesischer Emittenten in Portfolios zu belassen; ersteres nennt Innolight und CXMT unter den Unternehmen, deren Papiere zum Kauf empfohlen werden. Andere Investoren sind davon überzeugt, dass alle chinesischen Hersteller früher oder später in einen Preiskampf geraten werden und Chiphersteller sowie Infrastrukturkomponentenlieferanten diesem Schicksal nicht entgehen können. In diesem Sinne platzen ihrer Ansicht nach unweigerlich alle Blasen, und die aktuelle Korrektur könnte nur die erste Phase einer tiefergehenden Marktumstrukturierung sein.