Валютные ограничения НБУ: почему украинский резидент проигрывает иностранному холдингу в экспансии за рубеж

Сегодня украинский бизнес всё чаще сталкивается с парадоксальной ситуацией: компания, сохранившая собственность и центр принятия решений в Украине, оказывается в менее выгодном положении, чем её конкурент с иностранной холдинговой структурой. Национальный банк обоснованно защищает валютный рынок в условиях полномасштабной войны, однако действующая система ограничений, введённая постановлением правления НБУ №18 от 24 февраля 2022 года, за четыре с половиной года превратилась в сложную конструкцию из десятков исключений, разных дат отсчёта, специальных лимитов и индивидуальных разрешений. В результате резидент, обладающий собственной валютной выручкой от экспорта, не может направить даже 300 тысяч евро на открытие склада или сервисного центра в Польше, Германии или Румынии, тогда как компания с иностранным холдингом делает это через механизм репатриации дивидендов.

Два сценария, одна цель — разные возможности

Представим украинского производителя, который экспортирует продукцию в Европейский Союз, получает валютную выручку, платит налоги и обеспечивает рабочие места в Украине. Для расширения экспорта ему необходимо открыть в ЕС склад, сервисный центр или торговую компанию. Деньги у предприятия есть — собственная валютная выручка, а не валюта, которую нужно покупать на межбанковском рынке. Однако осуществить такую инвестицию по общему правилу оно не может. Теперь представим другую компанию с аналогичным производством в Украине, но её владельцем является холдинг, зарегистрированный в одной из иностранных юрисдикций. Украинская компания может выплатить холдингу дивиденды в пределах разрешённого лимита, после чего иностранный холдинг финансирует создание склада или торговой сети в ЕС. Экономическая цель в обоих случаях одинакова — расширение сбыта украинской продукции, — однако регуляторные возможности принципиально различаются.

Эволюция ограничений: от антикризисного шага к многоуровневой системе

Постановление №18 от 24 февраля 2022 года было необходимым антикризисным решением: в начале полномасштабной войны нужно было остановить непродуктивный отток капитала, защитить резервы и обеспечить работу банковской системы. Вопрос не в самом существовании валютных ограничений — в условиях войны они остаются необходимыми, — а в том, как система развивалась. Национальный банк постепенно разрешил оплачивать импорт работ и услуг, репатриировать дивиденды за 2023–2025 годы в пределах общего лимита 1 млн евро в месяц, проводить отдельные операции в рамках «инвестиционного», «заёмного» и «донатного» лимитов. «Инвестиционный» лимит привязан к средствам, привлечённым из-за границы в уставной капитал украинской компании с мая 2025 года. «Донатный» — к средствам, перечисленным на специальный счёт НБУ для поддержки Вооружённых сил Украины.

Августовские изменения 2026 года: шаг вперёд, но не решение

С 11 августа 2026 года НБУ дополнительно разрешил формировать лимит за счёт прямых благотворительных взносов украинских компаний в пользу воинских частей ВСУ и Национальной гвардии. Компании также получили возможность передавать «инвестиционный» и «дополнительный» лимиты связанным юридическим лицам в рамках одной бизнес-группы. Эти решения в целом положительные, однако они не устраняют главное противоречие: новый иностранный капитал открывает украинской компании дополнительные возможности для трансграничных платежей, иностранный кредит создаёт соответствующий лимит, а благотворительный взнос может стать основой осуществления определённых валютных операций. При этом действующий режим не даёт украинской компании возможности осуществить за счёт собственной валютной выручки продуктивную инвестицию за рубеж — даже если такая инвестиция непосредственно необходима для увеличения украинского экспорта.

Позиция регулятора: третий этап либерализации

Национальный банк прямо отметил, что перечень операций, доступных в рамках механизмов стимулирующей валютной либерализации после августовских изменений, не расширяется. Инвестиции резидентов за границу в стратегии регулятора остаются среди мер третьего этапа либерализации. Таким образом, НБУ фактически подтверждает, что в ближайшей перспективе украинская компания не сможет направить собственную валютную выручку на зарубежную экспансию. Регулятор может отрицать, что иностранный инвестор и украинский резидент находятся в разных экономических ситуациях, ссылаясь на то, что репатриация дивидендов иностранному собственнику связана с предыдущим или будущим поступлением иностранного капитала. Однако с точки зрения конкурентной среды на рынке ЕС результат для конечного потребителя и для экспорта украинской продукции идентичен.

Противоречивые данные

Существует принципиальное расхождение в оценках между регулятором и бизнес-сообществом. НБУ подчёркивает, что валютные ограничения в условиях войны остаются необходимыми для защиты резервов и стабильности банковской системы, и что либерализация идёт поэтапно — инвестиции резидентов за границу отнесены к третьему этапу. С другой стороны, представители бизнеса и аналитики указывают, что за четыре с половиной года система ограничений сформировала перекос: иностранный капитал и иностранные холдинги получают доступ к трансграничным операциям, тогда как резидент с собственной валютной выручкой этого доступа лишён. По данным, приведённым в аналитических материалах, действующий режим стимулирует оффшоризацию корпоративных структур, поскольку компаниям выгоднее переносить центр собственности в иностранную юрисдикцию ради доступа к валютным операциям. НБУ, в свою очередь, не подтверждает, что ограничения являются прямым стимулом к оффшоризации, и настаивает на том, что каждый этап либерализации требует оценки рисков для валютного рынка.

Возможное решение: контролируемый лимит экспансии

Выходом из сложившейся ситуации, по мнению экспертов, является не полное открытие движения капитала, а введение контролируемого лимита международной экспансии украинского бизнеса. Такой механизм позволил бы резиденту направлять определённую долю собственной валютной выручки на создание зарубежных структур, непосредственно связанных с увеличением экспорта из Украины, без угрозы для валютных резервов. Это сохранило бы баланс между защитой рынка в условиях войны и созданием равных конкурентных условий для компаний с различной корпоративной структурой.